求职投行必知：港股和A股有什么区别？

最近不少同学问我，投行面试的时候被问到“你认为港股和A股有什么区别”，不确定自己的答案是不是面官想要的…也有同学来问，港股和A股项目对于未来职业发展有什么影响？学长今天来聊聊这个话题
首先，面试中遇到这类问题，一定要思考，从面官的角度出发他希望听到什么答案，或者说他的日常工作带给他对于这个问题的预设答案应该有哪些：√对于IBD的面官，他想的大概是两地IPO的上市门槛，审核难度和周期，估值水平和流动性，发行难度…√对于ECM的面官，他想的大概是两地投资者画像区别，发行路演阶段流程差异…√对于二级交易员，他大概是两地市场的多空机制，涨跌限制等等
所以，如果在面试IBD遇到这个问题，只回答“A股存在每日涨跌停10%/20%的限制，港股没有”，“A股缺少做空机制，而港股相对多空产品比较完善”，确实没啥问题，但明显miss了面官的预期；
以IB为例，这类问题常见于投行去Pitch客户上市时，建议客户去港股发行还是A股发行；对于主营内地业务的内资投行来说，那一定是把A股的好处吹上天，对于缺少A股执行能力的外资行而言，那一定是反复贬低A股，吹捧港股…如果一个团队港股/A股都可以做的呢，客观来讲还是尽量站在客户角度给意见；当然，刚经历了A股IPO洗礼还没缓过来的团队另说，可能内部已经集体发誓此生不碰A股项目了……回到这个问题，说说我认为可以考虑去说的几个点，以及自己的思考：
1、上市门槛/条件：1）就以最容易量化的财务要求为例，港股方面设置了三套测试标准“盈利测试、市值+收入测试、市值+收入+现金流测试”，符合任一条件即可达到上市要求；A股方面，主板设置了较为严格的利润门槛，科创板/创业板在注册制下参考境外市场设置了“市值+利润，市值+收入”等多套指标，相对放宽了上市门槛，但也仅限于成长型创新型/具有科创属性的行业；（具体指标放在最后一张图片）
2）A股审核由证监会的发行部/交易所主导，实质性审核为主，针对财务、业务合法律合规性审查非常严格，且政策存在较多窗口指导，例如主板明文规定的3,000万净利润门槛，但实际上过会企业中很少有利润低于8,000万的存在…
3）这也就解释了为什么一众优秀的中概股企业在当时的时代背景下，宁可费劲搭红筹/VIE境外上市，也不考虑A股：一方面，先烧钱积累用户，形成平台垄断后再盈利的模式明显不符合当时A股唯利润考核指标的上市门槛；另一方面，A股审核周期太长，条条框框太多，IPO审核本身对于业务发展也会造成很大限制；此外，新经济公司在海外大多都有成熟的对标企业，高成长的投资故事在美元基金主导的海外市场也比较吃香，跟A股相比估值水平也没差很多；
2、项目周期+工作量：正是因为A股严格的审核程序和监管机构强行压在保荐机构和保荐人身上的责任，除了市场看到的招股书本身撰写工作以外，A股投行团队在背后还有数倍工作量的尽调核查工作，以及无穷无尽来自内核/交易所/证监会的海量问询回复…而港股虽然也是审核制，但联交所审核严格程度相较于A股宽松太多，而且各类材料也是外所律师起草+投行负责review为主；所以A股相较于港股IPO是一个费时费力的活，A股投行工作量大概是港股项目的4-5倍，A股执行周期基本在一年半以上，港股6-10个月算是正常（当然目前市场行情低迷导致公司交完A1迟迟发不出去，时间被拖长的情况是例外）
3、估值水平：A股估值水平明显高于港股公司，A股团队去说服客户A股IPO的时候，最常用的话术也是这一套，把A股和港股同行业公司的平均市盈率拉出来对比，用更高的预期发行市值和退出收益吸引大股东…至于估值差异的原因，A股流动性更好带来的估值溢价、缺乏市场化做空机制带来的估值虚高等等，都可以在面试上扯一扯；
4、发行难度差异A股历史上不存在发行难度，顺利过会拿到批文就是胜利，归根结底还是长期存在的“打新”超额收益，使得投资者不需要进行公司价值判断，闭眼下单就能赚钱，买到就是赚到；不管是原来A股发行不超过23倍市盈率的隐形上限，还是注册制实施后机构抱团压低发行价格的潜规则，都给“新股”留足了超额收益，投行在发行阶段也不需要关注公司价值研究，ECM纯粹是在做流程性的文件工作；当然，去年9月“询价新规”实施以来，机构投资者抱团压价的博弈被打破，破发情况也时时发生，一切都在引导投资人聚焦公司价值的挖掘而非闭眼买彩票，未来一定会越来越向港美股的市场化发行前行；
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