行情黯淡的新财季，中概股的确定性在哪里？

关于互联网行业的未来，市场中的声音目前出现了一些困惑和分歧。

诚然，近几年因宏观局势、市场流动性、赛道自身波折等等因素，逐渐消磨了不少投资者的耐心。留存、转化、ROI替代了上一阶段高歌猛进的“星辰大海”，二级市场则有众多公司陷入估值危机。

但另外一边，也仍有不少从业者、投资人，甚至是普通的用户，依然相信互联网将迎来价值回归。在他们看来，社交用微信、购物用京东、叫外卖用美团、听歌用QQ音乐……这些APP至今还是装机必选项，它们就像一日三餐，满足着用户的各种生活需求，具有无法忽视的确定性。

卡耐基在《人性的弱点》里说，与人沟通不要以意见相左的事开始，而要为同一个结论努力，只有这样才能让分歧停留在方法，而非目的。

互联网目前的困惑和分歧正来源于增长和价值的关系，增长是方法之一，而非目的本身。当宏观导致传统估值中枢开始失效，是时候从一些敢于先行的企业的创新路径中寻找互联网行业发展方向的新共识了。

互联网开启结构性调整，发展呼唤“贴地飞行”

从近期已经公布的互联网公司的业绩来看，互联网行业呈现出两个特点：一是增长越发淡化单一指标，而是强调业务协同与经营质量；二是企业对自身的站位更加明确，并非单以数据为导向。

实际上，并不只是国内企业或者互联网行业需要感慨时过境迁。七月底，美股五大科技巨头的财报放榜，谷歌、微软、Meta业绩低于预期，苹果、亚马逊净利润下滑。他们横跨不同领域，有着不同的市场，但都指向一个事实：上一个高增长的“确定”时代已经过去，互联网由数据增长驱动的估值逻辑被打破了。

而当无法再继续用高增长塑造高估值，发展的质量就比速度更重要。

（图源：CNNIC）

估值中枢下移并不代表价值“破灭”，而是在此之下，市场更加关注能够有效创造价值的公司，那些能够真正有效为用户创造价值、为合作伙伴创造价值、为所处的产业创造价值的公司，才能在市场重压之下不被击倒，在阶段性调整之后能够继续保持增长。这也要求互联网公司要用更实际的行动，去支撑新的预期。

下周，作为国内数字音乐赛道发展风向标的音娱企业腾讯音乐（NYSE：TME）也将交出Q2答卷，我们相信其业绩数据与发展趋势也能为互联网的结构性调整带来更多积极验证和参考——新的周期，各个细分行业需要价值增量，只有脚踏实地才能仰望“星辰大海”，一切评价都需要与时俱进。未来各行各业的主旋律，必将走向务实和创新的“贴地飞行”。

穿越周期务实做服务，音乐行业寻找新站位

普罗泰戈拉说，人是万物的尺度，一切事物存在和不存在的尺度。

在哲学概念中，这是主观唯心主义。但对于部分更注重商业利益的公司发展来说，来自不同角色、不同利益导向的人的尺度作用，却往往是缺失的。

不过，音乐行业是真正由人主导的行业，商业规则很难决定人的创造力、审美力，以及内容消费需求。对音乐行业来说，“人”包含了音乐人、用户、厂牌、商业机构等一系列角色；行业既需要更多关于“心”的东西，去体谅个体的难处，又需要实际的措施，去解决问题。

在音乐行业中，腾讯音乐是一个缩影，其在坚持自我发展的同时，也长期务实地进行行业基础设施建设，不断推动行业一起探索解决问题的方法和探寻新机遇。

第一，在不断变化的宏观环境中，继续集中力量浇灌上游创作源泉，为用户持续“造好歌”。

例如腾讯音乐通过旗下腾讯音乐人平台帮助音乐人和创作者打通了创作、宣发、变现等一系列职业发展环节，并推出了一键发行至海外等功能助力音乐人全球出海；“亿元激励计划”从1.0迭代至4.0为音乐人持续提供宣推资源和资金支持；同时通过原力舞台计划、开放麦舞台等更多方式帮助其登上更多和更大舞台。

第二，推出多个提升效率的工具，帮助音乐行业各节点的价值加速流转。

在第二季度，腾讯音乐推出了提升音乐行业在创作、宣推和变现产业链环节效率的新产品，为创作者搭建制作与变现通路的“启明星音乐助手”，为音乐厂牌提供“数据智囊”的TME音乐云图，以及提供正版音乐商用授权服务的“曲易买”， 助力音乐行业各节点的价值加速流转。

第三，联合更多力量，创造更多音乐与用户的连接机会，深化了特殊环境下音乐更大的价值。

5月，秉持着“好音乐历久弥新”的理念，TME live官宣了「奇迹现场重映计划」并首发上线重映了周杰伦的“魔天伦”和“地表最强”两场奇迹现场演唱会，在“520”“521”这特殊情感意义的两天，为乐迷带来陪伴和感动，此次重映独家冠名赞助商百事可乐，相当于为每位观看用户买了一张演唱会门票，两者也共同造就了在线演唱会的最高观看纪录。

6月，世界海洋日前夕，腾讯音乐与LA MER海蓝之谜共同呈现「寻声蔚蓝 向海而生」2022共愈新生线上公益音乐会，将音乐、品牌、用户和公益有机结合；7月，带着对华语乐坛品质金曲的凝结，和现在和未来与行业一起对金曲创作的创新探索，腾讯音乐推出特别企划“时光金曲大赏”，首季「有没有那么一首歌」时光金曲演唱会，腾讯音乐联合北京现代共同呈现，将《朋友》、《同桌的你》、《消愁》等多首时光金曲再次呈现，在音乐里再一次听见美好的时代之声。

在刚刚过去的两个周末，腾讯音乐和雪碧推出的夏日限定音乐厂牌，在大连、郑州两个城市举办了酷爽音乐节，为受疫情影响情绪压抑的大众带来了久违的音乐现场，也为众多音乐人提供了久违的舞台机会。

以上放眼用户和行业需求以及长远发展的务实举措，不仅让腾讯音乐顺利突破前两年疫情震荡，也在去年全年和今年Q1的财报中逐步显现出了核心业绩曲线的回弹。其Q1财报的总营收为人民币66.4亿元，调整后净利润为9.39亿元，环比上涨7.6%。在线音乐订阅收入同比增长17.8%至19.9亿元，在线音乐付费用户也突破性地达到了8020万。

今年7月中旬，在迎来成立六周年之际，腾讯音乐也继续围绕解决行业难题推出了更多实际举措，包括推出助力音乐人重启事业的腾讯音乐人特别扶持计划，携手优质制作人成立兼顾艺术与商业价值的TME制作人联盟，针对行业最关注的华语乐坛金曲话题发布探索性的TME金曲发展计划，以及基于音乐公益战略持续深化的TME音乐公益探索等。这些相关举措的发布不仅继续延续了腾讯音乐高效联动业内外合作伙伴、务实做服务和解决问题、满足需求的基调，也在一定程度上为行业带来了发展信心和新气象。

总结下来，这是一个从价值探索到价值倍增的过程，有利于支持和鼓励行业内优质音乐内容的生产并释放其更大、更多元的商业和社会价值，解决互联网行业结构性失衡的问题。通过与业内外合作伙伴的共同探索，腾讯音乐把媒介、技术、渠道、资源的优势，通通转化为对业内从业者的支持与服务，并整合更多创新模式打开跨界合作大门，帮助行业发展带来全新动力。

这样的综合尝试，创新且挑战重重。但这个调整过程，也是腾讯音乐帮助音乐行业、从业者一起寻找新站位的过程。

和互联网其他行业的未来一样，音乐行业也没有绝对的变化方向。但从近期的数据和案例可以看出，这种发展模式的深化能够带来更多发展质量、效率的持续提升，而当一些“大胆假设谨慎求证”的尝试有了亮眼的成果，大家也会更有信心继续踏实前往新的征程。腾讯音乐这种联动业内外伙伴务实推进创新的模式，不仅利好其自身发展，也为行业带来了更多确定性。

求稳求新带来更大确定性，为行业发展带来更多新转机

后疫情时代，经济、社会的发展将经历长期转变。

这也可以解释，为什么你很难单纯从财务报告中完全读懂一家互联网公司，尤其是文化行业中的不以短期商业增长为唯一目标的公司。在一个变化周期中，企业的发展会更明显地从线性成长，转为阶梯型成长。

在腾讯音乐用更具有确定性的新模式与行业一起拓展更多宏观结构调整中的潜在机遇时，市场方面也认为腾讯音乐是一家能够在大环境呈现增长乏力趋势时依旧瞄准未来更大增长空间的价值型公司。

一方面，券商对腾讯音乐的期待是长期看好。中信证券预计，腾讯音乐2022Q2音乐订阅服务将持续转化，更高的付费率可期；安信证券则认为订阅服务ARPPU环比有所提振，广告呈复苏趋势。双方都认为社交娱乐业务可能短暂承压，可见宏观因素的影响难以避免。

另一方面，机构投资者往往对回报路径有非常清晰和精准的理解，他们不讲情怀，更倾向于选择具有确定性的机会。而American Banking News此前披露，今年以来，腾讯音乐已被BNP Paribas Arbitrage SA、Dimensional Fund Advisors LP等多家对冲基金增持数百万股或数千万美元。

在乐观情绪缺失的趋势下，如何高效盘活行业内外资源，一起在有挑战的大环境中持续做实事，难住了很多公司。但能够推动互联网行业一起建设新共识的公司，也会在这种长线震荡中收获更多属于自身与行业发展的确定性，走向更稳固和更让人期待的未来。

来源：美股研究社