文心领航走进大模型时代，从Q1财报看百度价值重估机遇

大模型风头不减，真正的“灵魂选手”在此刻交出了一季度成绩单，让市场看到了“AI巨头”的本色。

北京时间5月16日美股盘前，百度发布了2023Q1财报。财报显示，其营收和利润双双超市场预期，整体经营质量大幅度提高。在经济复苏大背景下，更有众多机构一致看好百度的未来表现。

基本盘的稳健体现出百度生态的持续优化，但更引发市场关注的是李彦宏百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏描绘的“升维”未来：“我们计划逐步将文心一言融入我们的所有业务，为我们的产品及服务赋能，吸引更广泛的用户及客户。围绕文心一言在新的时代中建立新生态。”

这种变化正在润物无声地进行着，真正拆解百度的业绩，我们发现搜索早已不代表一切。手握科技这把代表核心竞争力的钥匙，百度打开了新时代的大门。

百度财报向好背后的经济“主旋律”

开年以来，经济复苏步伐加快，各行各业均有受益。基于这个背景，百度业绩令市场眼前一亮。一季度，百度实现营收311亿元，同比增长10%，non-GAAP净利润达到57亿元，同比大幅增长48%。其中，百度non-GAAP核心经营利润同比大幅增长45%至53.6亿元，百度智能云也实现non-GAAP盈利。

百度业绩数据。图源：百度投资者关系网站

这符合市场此前的积极预期，花旗、巴克莱、Jefferies等机构均认为百度已迎来改善机遇。

值得一提的是，百度也在以降本增效响应企业后疫情时代高效发展的需求，百度首席财务官指出，百度核心经营利润率的增长就得益于其进行了有效的运营。尽管如此，百度仍保持着对技术研发的坚定投入，报告期内研发费用达到54亿元。

一定程度上，后疫情时代坚持长期投入与精细化思维双线并行，将在很长一段时间内成为最具安全边际的经营策略。

事实上，在商业成绩上，一季度广告市场的复苏与经济活力的恢复，都给百度带来了增长机遇。且百度收入的增长说明，其业绩的优化并非只是降本增效的结果，更多是获取了增量。在公司层面，百度文心大模型的发布更引领了行业热潮，背后是其技术成果开始逐渐向商业化轨道靠拢，并与自身其他业务产生“化学反应”。

所以，百度财报向好，本质上反映出市场的三个“主旋律”，是宏观和微观共同作用的结果。

其一，经济整体复苏，供需两旺创造了更多增长机会。国家统计局数据显示，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%。宏观经济的活力增强，意味着其中蕴含更多对各类服务的需求。

其二，百度更强调精细化运营和降本增效，在过去三年的市场磨砺中提升了经营水平。最明显的变化也就是利润层面的变化。过去三年对大多数行业和企业而言，都是强“内功”的过程——资源用在刀刃上，为最有确定性的业务进行投入。在这个层面上，百度为自己创造了享受大模型时代红利的条件，让生成式AI得以为其众多业务赋能，创造未来价值。

其三，技术成果总是在合适的经济节点上出现回报，但需要企业本身具备适宜的业务基础。国信证券5月5日发布研报指出，大模型技术变革条件下企业要更上一层楼，需要大致四个禀赋：“原有产品场景壁垒高，且受益于AIGC出色的信息获取、内容生成能力；有独特垂直的高质量数据；有用户粘性与深度；本身有较强的AI技术研发与落地能力。”

大模型产业竞争要素图解。图源：国信证券

从这些标准来看，百度恰好能抓住大模型背后的技术升维机遇。例如，以搜索引擎为例，其自身的场景壁垒、用户粘性等等，都能成为其利用好AIGC能力的基础条件。

也是在今年，百度宣布百度搜索升级“生成式搜索”能力，靠生成式模型能力，为用户“创作答案”，从而开启了下一世代的搜索体验。由此，我们也可以从现状和未来分别看待百度的竞争力与前景。

核心业务彰显竞争力，百度站在“春天里”

目前，百度基本盘的韧性十分显著。以广告业务为例，巴克莱认为“百度核心的广告业务需求出现了良好的反弹，尤其是在中国农历新年之后，旅游和医疗保健等线下和服务相关行业的增长可能最为强劲”。

市场调研机构QuestMobile在《2023年中国移动互联网春季报告》中指出，线下消费的复苏让旅游、餐饮等领域的活力和用户粘性增强。不难推测，对应行业势必顺应经济形势进行营销，抓住此复苏机遇。2023年Q1，互联网广告市场规模同比增长2.3个百分点。

从经济恢复速度看，摩根士丹利还预计百度第二季度的广告增长将出现更有意义的复苏。

透过广告业务看百度的生态结构，其移动生态的想象力正在扩大，例如此前提及的搜索引擎升级，实际上代表着百度正在引领行业的一系列变化。今年3月，百度APP月活跃用户达6.57亿，同比上涨4%。据本次财报披露，百度移动端搜索查询次数和信息流分发量稳步增长，第一季度百度搜索促成的季度GMV同比增长55%。

在百度整体的业务结构中，本次实现盈利的百度智能云，已经展示出第二增长曲线所具有的增长潜力。同时，它也成为政策鼓励的重点：5月5日，第二十届中央财经委召开会议提到，新一代信息技术等战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量，要把握人工智能等新科技革命浪潮。

百度智能云呈现的最大机会，是其智能解决方案已经实现了可复制和规模化——去年百度智能云应用于泉州自来水公司的人工智能解决方案，成功复制到广州自来水公司，在第一季度，大部分又复制到甘肃省临洮县自来水公司。这意味着，其边际成本递减和收益递增正在同时发生。

并且，百度还在汽车等领域保持着头部客户优势。随着市场选择度提高，百度智能云的经营模型将进一步优化，成为百度高质量发展的发动机。

在数字经济和科技视角下，百度的大前景在于两点。一是在扩大有效投资、助力消费和贸易等经济增长原动力方面，发挥平台的杠杆作用，从而在经济流动性中赚取收益；二是通过资本性支出和技术升级、研发投入，为经济创造更多可用的底层能力，夯实长期壁垒。

最好的证明，就是核心技术为百度带来的实际变化。3月份，百度发布大模型产品文心一言，同期百度智能云销售线索同比增长超过400%。

5月9日，百度智能云向上百家企业合作伙伴展示了“文心千帆大模型平台”。这个内测中的平台是全球首个一站式企业级大模型生产平台，也是百度智能云与文心大模型融会贯通的生产力作品，更是百度用文心大模型赋能业务的集中体现。

从商业角度出发，在大模型等新技术加持下，百度更好地抓住了客户的需求。例如，文心千帆将提供两种企业服务，一是直接对外提供大模型服务，二是赋予企业开发专属大模型的能力。大模型，打开了百度业务的又一个春天。

大模型走向成熟，坚持有效投入结硕果

文心大模型的发展，很好地解释了长期技术投入向最终收益演变的过程。

百度集团副总裁侯震宇在接受经济观察网采访时表示：“过去，云计算厂商主要卖算力，客户会看速度，看存储。现在，客户购买云服务，要看框架好不好，模型好不好，而不是仅仅看算力怎么样。”

他提到，文心一言发布后，百度云的新客户变多了。一方面是原先不在百度云上的客户开始了解百度云的业务合作，另一方面是客户分配预算时正在优先考虑百度云。

百度集团副总裁侯震宇。图源：百度技术交流会

AI能力、大模型产品注入云计算，反过来成为最好的需求助推器，这说明了新技术的投入能够逐渐提高整体生态的优势。所以，这种长期投入是必须和有价值的。巴克莱指出，大模型是可能改变游戏规则的事物，“在我们看来，如果百度为了保护利润率而放弃对Ernie的投资，那将是不明智的”。

在这个持续的投入过程中，百度创造了整体的进步。李彦宏在5月4日百度内部活动中表示，百度超越大厂、率先发布生成式大模型产品的原因，正是百度在芯片、框架、模型、应用等四个层面做到全球唯一全栈布局、层层领先。

所以，当今天百度再次将大模型能力进一步融入生态时，无论是技术突破、商业前景，还是对百度整体的作用，都可能超乎外界的想象。

值得一提的是，自3月16日以来，文心一言推理服务在一个月内已完成4次迭代，大模型推理的成本降低为原来1/10，推理性能提升50%——简而言之，效果越迭代越好，成本越迭代越低。这也说明大模型的可挖掘价值还远未到上限。

IDC此前预计，中国人工智能市场规模在2023年将超过147亿美元，大模型的应用、生成式AI以及相关的企业级应用，将为这个市场创造主要增量，并且为能力领先的厂商形成难以逾越的优势。

就像瑞穗金融的看法，百度和Alphabet之间的估值差距，都可能因为大模型而缩小。每一次迭代，其实都是领先者强化优势的过程，最终则是百度重塑自身的过程。如果还以搜索这样的单一业务去解构百度，未免因小失大。技术推动时代向前，百度的价值，是时候在新时代得到新评估了。

来源：美股研究社