长期主义视角下,如何看待新瑞鹏(RPET)的成长路径?

随着城市化进程加快,年轻一代对宠物陪伴的需求不断增加,中国宠物市场正在迎来一个新的强劲增长阶段。

越来越多人把宠物视作家人,“它经济”崛起势不可挡,“中国宠物护理第一股”也应运而生。

1月24日,国内宠物护理行业独角兽企业新瑞鹏向美国证监会递交招股书,为看好宠物赛道的投资者带来了新的选择。

即将成为国内主营宠物护理行业的首家上市公司,新瑞鹏宠物医疗集团有限公司的成长脉络如何理清?

一、构建宠物行业美好生态,千亿蓝海市场大门打开

自从传出上市消息过后,新瑞鹏吸引了市场的高度关注,因为宠物医疗赛道的广阔前景已清晰可见。

据弗若斯特沙利文预计,宠物医疗服务的市场规模将从 2021 年的550亿提升至 2026 年的1360 亿,期间年复合增长速度约达 20.0%。

部分投资者可能认为这是我国人口老龄化、少子化趋势驱动的行业景气度提升,笔者则认为并非如此,高容量、高增速的行业特征形成原因是多方面的。

从美国这一成熟宠物市场发展历程来看,二战之后的高速经济增长提升了美国居民消费能力,随着物质条件得到不断满足,居民精神消费需求亦随之提升,宠物角色开始向亲人、朋友转变,为宠物主带来了高情绪价值,居民对于宠物消费的意愿和能力共振增长,而在这期间美国人口其实是在快速增长的,甚至出现了“婴儿潮”。

而在2010年后,美国人口增速放缓的背景下,美国宠物市场仍然保持着增长态势。其背后是年轻一代对于养宠意愿的提升,APPA 最新的数据显示,2020 年,美国家庭养宠渗透率为 70%,刷新历史新高。与此同时,宠物主健康意识不断增长,对于宠物健康状况重视程度持续提升,宠物医疗刚需属性愈发凸显。

由此观之,宠物医疗消费增长实际上是人均可支配收入增长、养宠渗透率提升以及宠物主健康意识提升的三方合力的结果。

而这也是我国宠物医疗市场规模不断提升的核心逻辑,旺盛的市场需求催生了千亿蓝海市场,但与之相对的,供给端呈现高度分散状态,小规模宠物诊疗机构是当下主要经营业态,大规模的连锁医疗机构极具稀缺性。

一方面,大规模连锁医疗机构在产业链中具备更强的议价能力,容易获得成本优势;另一方面,其产品和服务的覆盖范围更广,容易吸引不同需求客群,同时质量更有保证,更能形成品牌优势。

新瑞鹏正是在这样的市场环境下脱颖而出,截至 2022 年 9 月 30 日,新瑞鹏旗下运营 1942 家宠物医院,覆盖全国 31 个省份、114 座城市。若以旗下的宠物医院数量计,新瑞鹏作为绝对龙一,是行业第二名到第十名所拥有的宠物医院数量的 3 倍,规模优势呈现断层式领先。

此外,由于宠物医疗行业涉及动物生命健康,其合规与安全尤为重要。新瑞鹏作为行业领导者,建立起了一套全面、严格的医务合规内度政策,并借助数字化系统协助医生诊断,大大提升了诊断的准确性。

时代机遇加上自我创新,新瑞鹏遂成为宠物医疗市场高景气度下的核心受益者。

从招股书中也确实可以看见虽然医院网络建设、仓库租赁费用等初期投入提升了成本,但是,这些刚性支出会随着业务规模扩大刺激后续经营效率提升。且新瑞鹏在行业底部逆势扩张,收获了出清产能的市场份额,伴随着消费复苏的预期,这有利于其在疫后行业上升期爆发出更大的向上弹性。

所以,投资者更应该关注到,新瑞鹏的亏损幅度呈现逐年收窄趋势。根据招股书,净亏损率从 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%,并进一步下降到 2022 年前九个月的 25.7%。比起静态的数字,动态的边际变化显然更值得关注。

最重要的是,新瑞鹏的商业蓝图中还蕴藏着更多可能性。

二、向外生长释放模式潜力,赴美上市续写商业蓝图

新瑞鹏不仅背靠潜力十足的国内市场,此次赴美IPO,更是让我们看到了其向外扩张的未来布局。

如今,作为国内最大的宠物医疗机构,新瑞鹏已经具备了向海外扩张的能力,通过海外资本市场提升自身品牌知名度不失为一个高效做法。作为中概股里极为稀缺的宠物医疗标的,新瑞鹏也能更好获得看好中国经济与消费潜力的海外资本助力。

从市场反馈来看,有部分投资者对于近两年中概股的高波动走势心有余悸,连带着也对此次新瑞鹏的上市产生了顾虑。但今时不同往日,无论是外部环境的变化还是公司自身的商业模式,新瑞鹏此次的 IPO都值得高看一眼。

过去中概股的高波动性很大程度上是中美博弈在资本市场上的体现,但在去年 8 月,中国证监会、中国财政部与 PCAOB 签署的审计监管合作协议落地,中美在审计监管问题上有了实质性的进展,为中概股赴美上市创造了边际向好的条件。

此外,由于中概股大多是互联网企业,在近两年的相关政策监管收紧的背景下,市场资金处于避险目的撤离相关标的,但随着监管整顿取得实质性进展,“平台经济”被高层重复提及要大力支持,中概股已经渡过最逼仄的市场环境。

更重要的是,不同于一般的中概股,新瑞鹏在近两年疫情反复的环境下仍然实现了良好的业绩增长。

具体来看,2020 年、2021 年、2021 年前 9 个月及 2022 年前九个月,新瑞鹏分别实现 30.08 亿元、47.84 亿元,34.00 亿元以及 43.15 亿元。同时,毛利润也实现了与营收同步提升。

能够实现逆势增长穿越周期,笔者认为这是新瑞鹏成熟且独特的商业模式的外化表现。

不同于普通的宠物医疗机构,新瑞鹏以医疗能力为核心不断向外拓展边界,已经打造出了宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务三大业务支柱,并正在着力开发第三方诊断、兽医继续教育及行业级企业服务等新增长点。新业务可以充分利用公司已有的基础设施,实现降本增效。

逐步构建出一个覆盖宠物行业全价值链的综合数字生态平台,新瑞鹏能够为宠物主、从业人员、品牌方等各类相关主体提供所需的产品和服务。这种生态模式并非普通的医院连锁模式能够相比的。

这样庞大的商业架构所需的资源、时间是普通竞争者难以拥有的,且伴随着新业务逐步放量,与现有业务产生的协同效应更是对同业形成了绝对优势。

护城河高筑之下,新瑞鹏既是行业增长红利的受益者,也能产生更多阿尔法收益。

三、总结

2023年以来,市场行情和板块情绪均呈现向上趋势。新瑞鹏得之“天时”。再加上千亿宠物医疗赛道的广阔发展空间,以及自身打造的综合数字生态平台,“地利”与“人和”亦得之。

三者合一,新瑞鹏长期成长潜力值得投资者关注。新瑞鹏的价值不在于当下能够实现多少利润,而是其围绕宠物医疗做出的一系列布局,满足了各方参与者的多元化需求,这样“难而正确”的事情需要市场给多一份耐心。

作为国内宠物医疗赛道的绝对龙头其展现出的稀缺性、成长性、确定性在整个消费市场范围内,在美股中概股当中,都是不可多得的。

随着市场的进一步回暖,新瑞鹏势必会获得更多来自社会各界和各路资本的支持。而它成长的每一步,都会促进中国宠物医疗行业的健康发展。

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