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2024-05-19 11:45 已编辑云南大学发布于江苏

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期货投资分析

一、宏观经济分析与指标

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。金融机构按法人统一存入人民银行的准备金存款低于上旬末一般存款余额的8%，人民银行对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。存款准备金制度的初始作用是保证存款的兑付和清算。
美林投资时钟理论将每个经济周期划分为四个阶段：复苏期、过热期(经济↑通胀↑)、衰退期、滞涨期(经济↓通胀↑ 现金为王)。
凯恩斯经济周期理论认为资本边际效率递减产生投资波动，经济发展必然会出现始向上、继向下、再重新向上的周期性运动，分为繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段，繁荣和恐慌是经济周期理论中最重要的两个阶段。
宏观经济分析是以国民经济活动为研究对象，以既定的制度结构为前提。核心是宏观经济指标分析。
银行外汇牌价是各外汇指定银行以中国人民银行公布的人民币兑美元交易基准汇价为依据，根据国际外汇市场的行情，自行套算出当日人民币对美元欧元日元港币以及各种可自由兑换货币的中间价。
人均GDP是衡量一个国家或地区经济发展水平和富裕程度的重要综合指标。GDP核算主要以法人单位作为核算单位，实际GDP的增长是指境内部门生产的最终产值。全社会用电量数据的波动性强于GDP的波动性。一般GDP增速与铁路货运量增速正相关。
用现行价格计算的GDP可以反映一个国家和地区的经济发展规模；用不变价格计算的GDP可以反映国民经济的增长速度。
国内生产总值GDP的三种核算方法：生产法、收入法和支出法。生产法是从国民经济各部门在核算期内生产的总产品价值中扣除生产过程中投入的中间产品价值，得到增加价值的方法(生产法GDP=总产出-中间投入)；收入法是从生产过程创造收入的角度，根据生产要素在生产过程中应得的收入份额反映最终成果的一种核算方法(收入法GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余 生产税净额=生产税-生产税补贴)；支出法是从最终使用的角度衡量核算期内商品和服务的最终去向，包括消费、投资、政府购买和净出口四部分(支出法GDP=C+I+G+(X-M))
中国GDP数据由国家统计局发布，季度GDP初步核算数据在季后15天左右，初步核实数据在季后45天左右，最终核实数据在年度GDP最终核实数据发布后45天内完成。
上海银行间同业拆借利率Shibor是从2007年1月4日开始运行，是我国央行着力培养的市场基准利率。基准利率在整个利率体系中起主导作用。1年期的存贷款利率具有基准利率的作用。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年品种。
一般利率水平越低，资金倾向于流入股票市场推高股市，股票价格指数越高。利率低意味着企业的生产和融资成本低。
我国目前官方正式对外公布和使用的失业率指标是城镇登记失业率，即城镇登记失业人口占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比(忽略了农村人口和失业未登记人口，调查范围仅覆盖了就业人口的一半左右）反映了就业和宏观经济的波动情况。劳动参与率是经济活动人口(包括就业者和失业者)占劳动年龄人口的比率。
美国宏观经济指标：ISM采购经理人指数PMI预测经济短期运行(高于50%表明生产活动在扩张；指数在43%~50%之间表明生产活动收缩但经济总体仍在增长；当持续低于43%则表明经济有衰退倾向)；美国失业率及非农就业数据每月第一个星期五(当失业率下降，非农就业上升时，美国经济稳健复苏，市场预期美联储加息可能性增加，美元加息短期内导致美元指数上行)。非农就业数据来源是对机构进行调查，收集的就业信息直接来自企业而非家庭，数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接最有说服力的指标。就业市场状况指数LMCI比非农就业数据更好反映美国劳动力市场的变化。美国劳工部公布的价格指数还包括核心CPI和核心PPI，一般认为核心CPI低于2%属于安全区域。核心CPI与CPI的区别是前者剔除了食品和能源成分。
美国商务部经济分析局BEA公布美国GDP数据季度初值后(分别在1,4,7,10月公布)有两轮修正，每次修正间隔1个月。
ISM采购经理人指数由美国非官方机构供应管理协会ISM在每月第一个工作日定期发布的一项经济领先指标。
M1是狭义货币(M1=现金+活期存款)作为现实的购买力，对社会经济生活影响巨大。因此许多国家都将控制货币供应量的主要措施放在M1层次。
M0也称货币基数、强力货币，指流通于银行体系以外的现钞和铸币，包括居民手中的现钞和单位的备用金，不包括商业银行的库存现金。可以随时作为流通手段和支付手段，购买力最强。
理论上央行扩大资产规模(央行资产指在一定时点上所拥有的各种债权) 将导致本国基础货币供给增加，在货币供求失衡的情况下，信贷总额趋于增长，市场利率趋于下降，而价格水平趋于上涨。
报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商。在每个交易日，全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算，得出每一期限的Shibor于9:30发布。
央行逆回购(先买后卖)目的主要是向市场释放流动性。逆回购到期则是央行从市场收回流动性的操作。
居民消费价格指数CPI，生产者价格指数PPI走势受到大宗商品价格走势影响，并对央行货币政策取向至关重要。当经济下行压力增大，大宗商品价格持续下跌，CPI和PPI均创新低，得益于通胀减轻，此时利好债券市场。
消费者价格指数的同比增长率不仅是评估当前经济通胀压力的最佳手段，也是影响货币政策的重要因素。一般CPI同比增长大于3%称为通货膨胀；当CPI同比增长大于5%时，称为严重的通货膨胀。
我国现行的CPI指数中各构成类别的权重主要是根据全国12万户城乡居民家庭各类商品和服务项目的消费支出比重而确定的，每5年调整一次CPI权重，目前食品比重最大，居住类比重次之，但不直接包括商品房销售价格。
中国官方制造业PMI的5个分类指数包括：供应商配送指数、新订单指数、生产指数、就业指数以及存货指数。PMI持续上升意味着制造业扩张和大宗商品价格上升。其中新订单指标权重最大。
短期流动性调节工具SL0是公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。中期借贷便利MLF期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期，各借款银行可通过质押国债、中央银行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券获取借贷便利工具的投放。
央行开设常设借贷便利SLF在于满足金融机构期限较长的大额流动性需求，有效调节银行间市场短期资金供给，熨平突发性和临时性因素导致市场资金供求大幅波动，稳定市场预期，防范金融风险。对象主要是政策性银行和全国性商业银行，期限为1~3个月，主要以抵押贷款方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，必要时也可采取信用贷款方式发放。
外汇汇率是以一种货币表示另一种货币的相对价格。汇率具有双向表示特点，既可用本币表示外币价格，也可用外币表示本币价格，即直接标价法和间接标价法。汇率也可分为现汇汇率和现钞汇率。现钞买入卖出差价要大于现汇买入卖出的差价。
美元发行量增加，在原油产能达到全球需求极限的情况下，将推动原油价格上涨并带动原油期货价格上涨。在国际期货市场上美元与大宗商品主要呈现出负相关关系，经济下行美元贬值将导致黄金价格上涨。
哈罗德-多马模型强调资本形成在经济增长中的作用，经济增长率与储蓄率成正比，与资本-产出比成反比。但该模型忽视了劳动投入、技术进步乃至制度因素对经济增长的作用。
造成生产者价格指数PPI持续下降的主要经济原因可能有产能过剩和需求不足。PPI生产者价格指数是工业生产产品出厂价格和购进价格在某个时期内变动的相对数。PPI不包括服务价格的变动，其变动也要比居民消费价格剧烈一些。CPI和PPI是决定市场利率水平的中枢。
央行下调人民币贷款和存款基准利率同时结合推进利率市场化改革，有助于缓解经济增长下行压力，发挥基准利率的引导作用和降低企业融资成本。
运用回购操作调节银根不仅灵活机动，而且较为中性，它对信贷和货币供应量的影响是间接的。从长远看SL0的推出有助于货币市场利率的下行，从而降低社会融资成本。MLF能发挥利率走廊上限的作用，资金去向主要是三农和小微贷款，有利于维护货币市场利率平稳运行。SL0原则上在公开市场常规操作的间歇期使用。
对债券持有者来说，固定资产投资增长速度加快，会提高经济增长速度，同时提高物价水平，市场收益率水平普遍上升，这会降低债券价格。
货币供给是一个经济过程，是指一定时期内一国银行体系向经济中投入、创造、扩张(或收缩)货币的行为。市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。
全球著名的基准利率有伦敦同业拆借利率(全球贷款方和债券发行人的普遍参考利率)和美国联邦基准利率(美国经济最敏感的利率)。

二、期货及衍生品定价

期权风险度量指标：Delta；Gamma；Vega；Theta；Rho 五个希腊字母，其中Delta=期权价格变化量/标的资产价格变化量；Gamma=Delta变化量/标的资产价格变化量；Vega=期权价格变化量/标的资产波动率变化量；Theta=期权价格变化量/到期时间的变化量；Rho=期权价格变化量/市场利率的变化量。
Delta取值范围(-1,1)；看涨期权的Delta范围(0,1)；看跌期权的Delta范围(-1,0)。Gamma是期权价格对标的物价格的二阶导数。看涨期权和看跌期权的Gamma均为正值。平值期权的Gamma值最大。在行权价附近Theta绝对值最大，平值期权的Theta单调递减至负无穷大，平值期权临近到期受到影响越来越大。Rho随标的证券价格单调递增，对于看涨期权标的价格越高，利率对期权价值影响越大。Theta通常为负值。
期权到期日临近，平值期权的Gamma值趋近于无穷大，实值和虚值期权的Gamma值先增大后变小，随着接近到期收敛至0
Vega衡量期权价格对波动率的敏感性，波动率与期权价格成正比。期权到期日临近，标的资产波动率对期权价格影响变小。
对于看涨期权，随着到期日临近，实值期权(标的资产价格>行权价格)Delta收敛于1；平值期权Delta收敛于0.5；虚值期权Delta收敛于0. 对于看跌平值期权Delta收敛于-0.5.
期权交易也称波动率交易，波动率套利并非无风险套利。其本质是一种统计套利策略，主要是寻求波动率回归，核心是在波动率高估时做空波动率，波动率低估时做多波动率。所有期货合约的Gamma都是零，只有期权的Gamma非零。
远期价格定价公式： $F_{t}=（S_{t}-D_{t}）e^{r(T-t)}$ 例题当前股票价格30元，3个月后支付红利5元，无风险年利率为12%(连续复利计息)。期限为6个月的该股票远期合约的理论价格应为： $30e^{0.06}-5e^{0.03}$
权益资产的远期价格定价公式将权益资产分为：不支付红利的标的资产；已知支付现金红利的标的资产；已知支付连续红利率的标的资产。
期货合约的理论价格公式： $F_{t}=S_{t}\times e^{(r+u-z)(T-t)}$ 假设某橡胶期货合约60天后到期交割，目前橡胶现货价格为11500元/吨，无风险利率为6%，储存成本为3%，便利收益为1%，根据持有成本理论，该期货合约理论价格为：11500 x e^[(6%+3%-1%)x(1/6)] = 11654元/吨
国债期货理论价值公式： $F_{t}=(S_{t}-C_{t})\times e^{r (T-t)}$ $(e\approx2.72)$ C为国债计划付息现值
欧式期权看涨C-看跌P平价关系： $C_{E}+Ke^{-rt}=P_{E}+S_{0}$ 资产期初价格为S0，到期期限为t，无风险利率为r，不支付红利的欧式期权执行价格为K。
在直接标记法(外币在前，本币在后，用一定单位的外币折算成若干数量的本币)下，远期汇率Ft与即期汇率St的关系： $F_{t}=S_{t}\times e^{(r_{D}-r_{F})(T-t)}$ (本国无风险利率为rd, 外汇发行国无风险连续利率为rf) 假设美元兑英镑的外汇期货合约距到期日还有6个月，当前美元兑英镑即期汇率为1.5 USD/GBP，而美国和英国的无风险利率分别为3%和5%，则该外汇期货合约的远期汇率为：1.5 x e^[(3%-5%)x6/12]=1.485 USD/GBP
构造组合Delta和Gamma均为中性：首先满足Gamma中性，然后利用标的资产来对冲组合的Delta风险。
期权理论价格(单步二叉树模型) 由约翰考克斯、斯蒂芬罗斯和马克鲁宾斯坦等人提出：标的资产为不支付红利的股票，当前价格为30元，已知一年后该股票价格或为37.5元，或为25元。假设无风险利率为8%，连续复利，计算对应1年期、执行价格为25元的看涨期权理论价格。 $uS_{0}=37.5， dS_{0}=25，T=1年$ u =37.5/30=1.25； $C_{u}=Max(0,uS_{0}-K)=Max(0,37.5-25)=12.5$ d=25/30=0.833； $C_{d}=Max(0,dS_{0}-K)=Max(0,25-25)=0$ 由此计算风险中性概率 $p=\frac{e^{rT}-d}{u-d}$ 因此期权的理论价格为： $C=e^{-rT}[pC_{u}+(1-p)C_{d}]\approx6.92元$
依据无套利定价理论，如果两个资产组合在期末时价值相等，那么它们在期初的价值也应该相等，即 $F_{0}=S_{0}\times e^{rT}$ 如果市场价格和理论价格不一致，市场一定存在套利机会。那么当 $F_{0}>S_{0}\times e^{rT}$ 则市场价被高估，套利者可以在买入资产同时做空资产的远期合约。
在无套利区间中，当期货的实际价格低于区间下限时，可采取买入期货同时卖出现货进行套利。同理当期货的实际价格高于区间上限时，可以买入现货同时卖出期货进行套利。
持有成本理论模型：期货价格F=现货价格S+持有成本W-持有收益R，现货与期货价格的差(持有成本)由三部分组成：融资利息、仓储费用和持有收益。其假设包括借贷利率等于无风险利率保持不变；无信用风险；无税收和交易成本；基础资产可无限分割；卖空无限制；头寸持有至到期。完全市场的一些假设无法满足时，持有成本模型将从定价公式变为定价区间。
一年后交割的期货价格区间计算：价格区间上限（借款利率rb） = $S_{t}(1+Y)e^{r_{b}(T-t)}$ ； 价格区间下限（贷款利率rl）= $（1-K)S_{t}(1-Y)e^{r_{l}(T-t)}$ （ $r_{b}>r_{l}$ ）
B-S-M期权定价模型，不能直接观察到的参数只有标的资产价格的波动率。在风险中性的前提下投资者预期收益率可用无风险利率r替代；N(d2)表示在风险中性条件下St>K的概率，或者说是欧式看涨期权被执行的概率；N(d1)是看涨期权价格对标的资产价格的导数；波动率用于度量标的资产所提供收益的不确定性，常用历史数据和隐含波动率来估计，波动率为常数。通过已知期权价格倒推出来的波动率称为隐含波动率。
无套利市场上，如果两种金融资产互为复制，则当前价格必相同。如果市场有效率，市场价格必然由于套利行为做出相应调整，重新回到均衡的价格状态，套利机会随之消失。
短期国债期货标的资产通常是零息债券，没有持有收益。中长期国债期货标的资产通常是附息票的名义债券，符合持有收益情形。
二叉树模型不仅可对欧式期权定价，也可对美式期权、奇异期权以及结构化金融产品定价。二叉树模型步数比较大时更加接近现实情况。当步数为n时，nT时刻股票价格共有n+1种可能。
无红利标的资产期权定价公式：欧式看涨期权C= $S\times N(d1)-Ke^{-rT}\times N(d2)$ 欧式看跌期权P= $Ke^{-rT}\times N(-d2)-S\times N(-d1)$ N(d)为标准正态分布函数，满足N(-d)=1-N(d)。
黄金白银这类投资资产商品期货往往存在便利性收益(租借收益)。
绝大多数情况下跌的速度是快于上涨的速度的，因此隐含波动率就成为预测市场下跌的恐慌性指标。
极限条件下多数二叉树期权定价模型收敛成B-S-M模型。
期权的Delta= $\frac{C_{u}-C_{d}}{uS_{0}-dS_{0}}$
若采用股指期货合约进行期现套利，该合约的无套利区间为期货理论价格 $\pm$ 期现套利成本。
波动率变动给投资策略带来的价值变动=组合Vega值X波动率变化量
利率变动给组合带来的价值变动=组合利率风险暴露Rho值X利率变动量(基点是万分之一)
国债全价=净价+应计利息；应计利息=（到期兑付额-发行价格） $\times\frac{起息日至交割日的实际天数}{起息日至到期日的实际天数}$ 上次付息时间为60天前，下次付息为122天以后，则60/(60+122).

三、统计与计量分析

若时间序列的统计特征不会随着时间的变化而变化，即反映统计特征的均值、方差和协方差等均不随时间改变而改变，则该时间序列为平稳时间序列。
协整是指多个非平稳性时间序列的某种线性组合是平稳的。某些时间序列是非平稳时间序列，但它们之间往往存在长期的均衡关系，是在短期波动过程中不断调整下得以实现的。协整检验通常采用E-G两步法，若残差序列是平稳的，则表明两组时间序列间存在协整关系。任何一组相互协整的时间序列变量都存在误差修正机制。
相关系数r的取值范围是[-1,1]；当|r|越接近1时，表示两者之间的相关关系越强；当|r|越接近于0表示两者之间相关关系越弱。r>0表明两者存在正向相关关系；当r=0并不表示两者之间没有关系，而是两者之间不存在线性关系。
DF检验只适用于存在1阶滞后相关的时间序列，由于时间序列可能存在高阶滞后相关，直接使用DF检验法会出错。DF检验的的原假设为H0： $\gamma=1$ 若拒绝原假设，所检验序列不存在单位根，是平稳时间序列。
DF检验的三种模型(漂移项 $\alpha$ ，趋势项 $\beta$ ，随机项 $\mu$ )：有漂移项有趋势项的模型为： $y_{i}=\alpha+\beta_{i}+\gamma y_{t-1}+\mu_{t}$ 有漂移项无趋势项；无漂移项无趋势项.
ADF检验的原假设为H0： $\lambda=0$ 当拒绝原假设时，表明时间序列不存在单位根，为平稳性时间序列(也称为零阶单整序列)。检验时间序列平稳性适用于单位根检验。
时间序列分析中常用检验包括：单位根检验DF/ADF、自回归移动平均ARMA、格兰杰因果检验、协整检验E-G两步和误差修正。
自回归移动平均ARMA模型由因变量对它的滞后量以及随机误差项的现值和滞后值回归得到。ARMA过程的平稳性取决于它的自回归部分。
众数是指在一组数据中出现频次最多的数值。众数不易受到极端值的影响，但在数据量较小的情况下会失去代表性。
常见的描述数据离散程度的指标主要有：极差、方差、标准差和离散系数。
拟合优度 $R^{2}$ ，又称样本可决系数，用于度量回归直线对样本观测值的拟合程度， $R^{2}=\frac{回归平方和ESS}{总离差平方和TSS}$ R²=0.78拟合效果较理想，说明x的变化解释了y变化的78%.
偏度是度量数据分布形状的指标。偏度的绝对值越大，数据分布的偏斜越明显。当偏度大于零时，数据呈右偏分布。此时中位数具有较强代表性。
利用样本统计量的某个取值直接作为总体参数估计值的方法称为点估计，区间估计是在点估计的基础上，构造置信区间对参数进行估计，由点估计加减抽样误差得到区间估计。
普通最小二乘法的原理是使回归估计值与实际观测值的偏差尽可能小，即使残差平方和RSS= $\sum_{}(^{}{y_{i}}-\bar{y_{i}})^{2}$ 达到最小（ $\bar{y_{i}}$ 表示回归估计值） TSS=ESS+RSS $\Rightarrow$ $R^{2}=\frac{ESS}{TSS}=1-\frac{RSS}{TSS}$
t检验又称为回归系数检验：给定显著水平 $\alpha$ ，查自由度为n-2的t分布表，得临界值 $t_{\alpha/2}(n-2)$ 如果 $\left| t \right|$ > $t_{\alpha/2}(n-2)$ 则拒绝H0： $\beta$ =0的原假设，接受备择假设H1： $\beta\ne$ 0 表明回归模型中自变量x对因变量y产生显著影响。
随机误差项 $\mu$ 应是随机变量，每个随机项均为独立同分布，是服从正态分布的随机变量，且均值为0，方差为常数。每个随机项均互不相关协方差为0；随机项与自变量任一观察值x不相关，即 $\mu$ 与解释变量不相关。
$\bar{x}=(x_{1}x_{2}...x_{n})^{1/n}$ 是几何平均数的计算公式。
标准正态分布：期望 $\mu$ =0；标准差 $\sigma$ =1. 自由度越大，t分布曲线越接近标准正态分布曲线；当自由度大于30时，t分布的概率密度函数图形接近标准正态分布。
回归分析的步骤：模型设定 $\Rightarrow$ 参数估计 $\Rightarrow$ 模型检验 $\Rightarrow$ 模型应用。一元线性回归模型的总体回归直线可表示为 $E(y_{i})=\alpha+\beta x_{i}$ 一元线性回归中 $\sum_{}^{}({x_{i}-\bar{x}})^{2}$ 越大，反映了抽样范围越宽，预测精度越高。样本容量n越大，预测精度越高，预测越准确。
多元线性回归模型的基本假定有：零均值假定；同方差与无自相关假定；无多重共线性假定，即解释变量间不存在线性关系；随机扰动项与解释变量互不相关；随机扰动项服从正态分布。增加解释变量会使得R²变大。
随机变量x和y的相关系数r = $\frac{变量x和y的协方差}{\sqrt{x的方差\times y的方差}}$
调整后的 $R^{2}$ 称为修正的可决系数记为 $\bar{R^{2}}$ = $1-\frac{RSS/(n-k-1)}{TSS/(n-1)}=1-(\frac{n-1}{n-k-1})(1-R^{2})$ n为样本容量，k为解释变量的个数。多元线性回归模型中t检验服从自由度为n-k-1的t分布。
F统计量的计算公式= $\frac{ESS/k}{RSS/(n-k-1)}\sim F(k,n-k-1)$ 当R²=0时，ESS=0，所以有F=0. F检验决策：若 $F> F_{\alpha}(k,n-k-1)$ 则拒绝原假设H0： $\beta_{1}\beta_{2}..\beta_{k}=0$ ，接受备择假设H1： $\beta_{1}\beta_{2}..\beta_{k}至少有一个不为零$ 因此认为回归方程整体线性关系显著。
正态分布是统计学中最常见也是应用最广泛的一种连续性分布。F分布由英国统计学家费希尔于1924年提出；是一种非对称分布。F分布与t分布之间有一个确定的等量关系。
多元线性回归的F检验又称为回归方程的线性关系显著性检验或回归模型的整体性检验，反映多元线性回归模型中被解释变量与所有解释变量之间线性关系在总体上是否显著。在显著性水平=0.05条件下，自变量x对应的P值为0.0000<0.05，在5%的显著性水平下拒绝了解释变量Y的系数为0的原假设，说明线性关系显著。Coefficient表示方程系数。
可逆的AR(p)过程的自相关函数ACF与可逆的MA(q)的偏自相关函数PACF均呈现拖尾特征。偏自相关函数是在其他变量给定条件下 $y_{t}与y_{t+k}的条件相关系数，记为\varphi_{kk}$ 当k=1时 $\varphi_{kk}= \rho_{1}$
得到ARMA模型的估计参数后，应对估计结果进行诊断与检验，其中参数估计的显著性检验通过t检验完成；而模型的优劣以及残差序列的判断用Q检验完成。若拟合模型的误差项为白噪声过程，则该统计量渐进服从 $\chi^{2}\sim (k-p-q)$
计算四分位数时首先要确定数据中数值的位次，然后根据位次得出相应数值。四分位差反映了一组数据中间50%数值的离散情况。四分位差数值越大表明该部分数据分布越不集中，离散程度越深。
由正态总体得到的 $\chi^{2}$ 分布、t分布、F分布，常被称为三大抽样分布。
在基本GARCH模型基础上进行拓展得到TGARCH(增加一个虚拟变量I)、EGARCH、MGARCH模型。GARCH模型能够有效拟合具有长期记忆性的波动率序列。
假设检验中犯错误的类型有两种：第一类错误 $\alpha$ 错误，也称为弃真错误，即原假设本来是正确的，却被拒绝了。第二类错误是 $\beta$ 错误，也称为取伪错误，即原假设本来是不正确的，却没有被拒绝。
变量和变量之间通常存在三种关系：确定性的函数关系；相关关系以及没有关系。确定的函数关系表示变量间存在一一对应的确定关系，相关关系表示一个变量取值不能由另一个变量唯一确定，即当x取一个值时，变量y对应某一种分布。
通过观察变量之间的散点图和计算线性相关系数来衡量变量之间的线性相关程度。
当预测期内自变量已知，对因变量的预测为无条件预测，无条件预测分为点预测和区间预测。
将非平稳时间序列转化为平稳时间序列通常有两种方法：差分平稳过程和趋势平稳过程(对时间进行回归后的残差项是平稳的)。
传统的经济模型通常表述变量之间一种长期均衡关系；而实际经济数据却是由非均衡过程生成的。
金融资产收益率时间序列具有尖峰厚尾和波动率聚集的特点。
引入条件异方差ARCH类模型，利用历史波动信息作为条件来刻画波动率。
若一个随机过程的均值和方差不随时间改变而改变，且在任何两期之间的协方差值仅依赖两期的距离或滞后的长度而不依赖于两期的时点，这样的随机过程被称为平稳随机过程。
随机过程不是变量变化过程毫无规律。而是指随机变量按照时间先后顺序排列得到的集合。
线性回归分析中误差项 $\xi_{t}$ 服从均值为0，方差为不变常数，即为一个白噪声过程。
各回归系数检验统计量为回归系数和其标准差的比值。

四、商品期货及衍生品分析与应用

某投资者购买了执行价格为2850元/吨，期权价格为64元/吨的豆粕看涨期权；并卖出相同标的资产、相同期限、执行价格为2950元/吨、期权价格为19.5元/吨的豆粕看涨期权。如果期权到期时豆粕期货的价格上升到3000元/吨，并执行期权组合，则到期收益：投资者买看涨期权收益：-64+(3000-2850)=86元/吨；投资者卖看涨期权收益：(2950-3000)+19.5=-30.5元/吨；总收益=86-30.5=盈利55.5元/吨
期货市场流动性强，虚拟库存的建立和取消非常方便。期货交割商品质量有保障，无须担心仓库的安全问题。在利用虚拟库存代替实物库存时，现货层面的采购存在一些非价格方面的不确定因素，将在一定程度上影响企业的生产周期，可能导致延迟开工和后续订单交付，
点价的实质是一种投机行为。既可以一次性点价，也可以分批点价。点价有期限限制，不能无限期拖延，否则卖方有权按最后时刻期货价格作为现货交易计价基准(称为强行点价)。
国际大宗商品定价的主流模式是基差定价(现货结算价格=期货价格+升贴水)方式，升贴水由人为事先确定好。按照点价权利归属划分，基差定价可分为买方叫价交易(买方点价)和卖方叫价交易(卖方点价)两种模式。点价权利就是确定最终期货价格计价基础的权利。
天然橡胶生产周期性：每年3,4月新胶交割供给增加时价格从年初高点回落；而5月出现交割低谷会使橡胶价格小幅回升；6,7月割胶旺季此时供大于求价格出现下跌；从8月到10月各产胶国由于台风或热带风暴持续雨天干旱会降低天然橡胶产量使胶价上涨；11月发生自然灾害可能性逐渐降低橡胶恢复正常生产胶价出现一定幅度回落；到了12月特别来年初1,2,3月天然橡胶逐渐停止交割，下游厂家需要补充库存满足生产需要导致天然橡胶价格出现上涨行情。
国内交易所持仓分析(交易所会在每日收盘后将当日交易量和持仓量排名前20位的会员持仓和成交予以公布)：首先比较多空主要持仓量大小，当多空持仓数量相当时，进一步从增减看多空双方持仓变动情况。当多空持仓量相当且多方增仓数量远超过空方增仓时表明投资者对期货合约后市看好。持仓量研究一般是研究价格、持仓量和成交量三者间关系，用于从整体上判断市场买卖意向。持仓分析对短期作用明显，但不能指导中长期走势研判。
美国商品交易委员会CFTC持仓报告可分为商业持仓、非商业持仓两大类，还有一类非报告头寸。商业持仓指生产商、贸易商、加工商和用户这一类规模超过规定水平的持仓合计，非商业持仓包括互换交易商、资产管理机构及其他投资者三类。非商业持仓是CFTC持仓报告的最核心内容，被市场视作影响行情的重要因素之一。商业头寸中更应该关注净头寸的变化。
库存分析是商品期货分析的核心。在平衡表法中应综合考虑平衡表中如社会库存、走私量数量等未涉及信息，这些未涉及数据或将对实际供需平衡产生巨大影响。季节性分析(比较适用于原油和农产品)包括上涨年数百分比、平均涨跌幅等指标，只适用于特定品种的特定阶段。
供需平衡表公式：期末库存=总供应量-总使用量；总供应量=期初库存+产量+进口量；总使用量=出口量+国内消费。
现实中期货价格易受当下时间节点的供求关系、资金炒作等因素影响而脱离成本利润区间，因此在应用成本利润分析法时还应注意结合其他基本面分析法，不可过分依赖单一方法。
当一种商品价格下降导致另一种商品需求减少时，这两种商品被称为互替品。
铁矿石和焦炭是一对互补品，两者共同用来高炉炼铁。
产业链是各个产业部门基于一定的技术经济关联，并依据特定逻辑关系和时空布局关系而客观形成的链条式关联关系形态。
在买方叫价交易中，如果现货价格变化不大，期货价格和升贴水呈负相关变动，当期货价格涨了，升贴水报价就下降一点。
影响升贴水大小的因素可分为现货层面和期货层面。在现货层面包括现货市场供求情况、贸易货物与期货交割品的品质差、仓储物流费用和合理的利润水平；在期货层面则包括期货套期保值存在的价差、储存费用、运费和资金占用费等。
保险+期货主要涉及三个主体：投保主体、保险公司和期货经营机构。投保主体是保险产品的购买者(风险管理的需求者)；保险公司根据所投保产品的投保时间、历史价格波动情况、区域价差以及国家政策等，参照该产品期货价格开发设计相应保险产品。期货经营机构根据保险公司保险产品条款以及保险公司风险管理需求开发设计相应的场外期权合约。场外期权合约应设计为亚式期权(平均价格才是风险点而非期末价格)，为规避风险，期货经营机构利用自身专业优势通过复制期权操作在期货市场进行风险对冲操作，将自身承担风险通过期货市场分散并转移，常用对冲方法为Delta中性策略，不能完全对冲期权头寸带来的全部风险。
大豆到岸CNF价=期货合约价+CNF升贴水；CNF升贴水=离岸FOB升贴水+运费 单位(美分/蒲式耳) 离岸FOB现货升贴水通常是卖方根据结算公式报出期货价格的计算方式和相应升贴水，买方若认可则达成交易，也可进一步协商升贴水大小。
到岸完税价=到岸价X1.13(增值税13%)X1.03(进口关税3%)X美元兑人民币汇率+港杂费。
大豆期货盘面套期保值利润=豆粕期价X出粕率+豆油期价X出油率-进口大豆成本(到岸完税价)-压榨费用。
交割品质量标准是期货合约制度设计中的核心内容，是决定期货功能发挥的根基。
若企业远期有采购计划，但预期资金紧张，可以通过期货市场进行买入交易，建立虚拟库存。
实体企业合理利用大宗商品期货和其他衍生品工具，可以有效管理其在大宗商品采购、库存和销售等生产经营环节中存在的价格风险。
应用成本利润方法要充分考虑产业链上下游、副产品价格、替代品价格和时间等一系列因素。计算出来的价格是一个动态价格，同时也会与现在的时点有所差异；在很多产品生产过程中会产生副产品或可循环利用的产品。
在进行期货价格区间判断时，投资者可以把期货产品的生产成本线或对应企业的盈亏线作为确定价格运行区间底部或顶部的重要参考指标。
期货经营机构设计场外期权合约要综合考虑标的资产、执行价格、到期日、期权费等要素。
编制大宗商品价格指数：设定商品池及入池标准；设定商品池中各商品权重；设定商品价格来源；设定价格加总的算法。
实体企业利用金融衍生品进行库存管理有利于该企业节约资金占用、获取套利收益和利用期货市场仓单质押业务盘活库存资产。
套期保值策略设计主要包括：保值工具、额度(交易的量)、进出场时机(与风险敞口时间保持一致)和交易方向(与现货持仓方向相反)等。
原材料库存风险主要有三类：价格上涨所带来的无库存导致的生产成本上升的风险；价格下跌带来的库存商品大幅贬值风险；价格不涨不跌带来的库存资金占用风险。企业可根据市场情况决定是否将全部库存风险进行对冲。
如果现货价格下跌导致库存贬值，此时可以采取措施有：在期货市场卖出相应空头头寸，同时积极销售库存；在卖出现货时在期货市场买同等数量的空头头寸尽量使期货盈利弥补现货亏损。如果现货实在难以销售也可以考虑在期货市场交割实物来减少库存压力。
为防止原材料价格继续上涨，企业可以在期货市场买入相应多头头寸建立虚拟库存，同时积极采购现货，在现货库存增加的同时卖出同等数量的多头头寸。
国债期货基差交易投资以无风险套利为策略理念，风险较小但仍有一定风险。
通过分散投资，将资金配置在相关性较低的各类资产中，可以在不提高投资风险的同时提高预期收益，从而稳步提升夏普比率及类似业绩指标。
在价格上涨阶段不能盲目做卖出套期保值。只有在判断出价格有下行趋势时，企业才应进入期货市场对高库存进行卖出套期保值，规避库存风险。
在某些特殊情况下，市场会出现对套期保值不利的异常情况，导致套期保值基差持续大幅扩大或缩小，从而使套期保值组合出现大的亏损。
大宗商品融资业务包括仓单质押融资和贸易融资。商品期货1手是十吨。
在升贴水谈判中，基差卖方的让利空间有限，因此买方最多只是对升贴水进行讨价还价，尽量争取优惠。
企业向保险公司购买期货价格保险产品，保险公司(看跌期权空头)承担价格下行的风险，企业实际收入/吨=现货市场收入+保险公司赔付差额收入-保费。期货经营机构为保持Delta中性，应卖出期货合约，合约价格如果下跌，卖出数量就增加。
企业预计未来一段时间豆粕基差走弱可能性大，则当前期货价格可能被低估或现货价格被高估。当前豆粕基差偏大不宜与油厂进行豆粕基差贸易。
买入套期保值，基差走弱获利。当基差走强，期货市场与现货市场盈亏不能完全相抵存在净损失时，不能实现完全套期保值。买入套期保值企业总费用=保证金+保证金利息成本+交易手续费(涉及买入卖出两笔期货交易)
商品的期货价格高于现货价格，远期升水，基差为负，此时是正向市场。

五、股指期货及衍生品分析与应用

商品期货基差=现货价格-期货价格
股指期货基差=期货点位-现货点位
国债期货基差=现券净价-期货价格x转换因子 $基差B=P-(F\cdot C)$
期货加固定收益债券增值策略是资金配置型的，也称为期货加现金增值策略(期货头寸和现金头寸比例一般是1:9)。利用股指期货来模拟指数，股指期货保证金占用的资金为一小部分，余下现金全部投入固定收益产品，以寻求较高回报，被认为是增强型指数化投资中典型的上佳策略。当能够寻找到价格低估的固定收益品种时还可以获取超额收益。
备兑看涨期权策略又称为抛补式看涨期权，指持有股票或股票组合的同时卖出对应的看涨期权。目的是通过获得期权费而增加投资收益，并获得比原有组合更高的夏普比率。备兑看涨期权的出售不会影响该时期该股票的所有红利分配。该策略适用于认为股票价格保持平稳、波动幅度较小的投资者；或者是投资者更在意某一最低收益目标能否达到的情况；综合收益在股价较低时亏损。综合收益在股价较高时盈利，收益固定。
投资者认为未来某股票价格下跌，但并不持有该股票，应买入看跌期权或卖出看涨期权。
股指期货及期权属于权益类衍生品，权益类衍生品可以作为套期保值、套利和优化管理资产组合。国债期货及利率期权均属于利率类衍生品。
通过使用权益类衍生品工具，可以为机构投资者提供差异化的资产配置工具，优化资产组合，如投资组合的再平衡；增加资产组合的流动性；降低交易成本；还可与其他类别资产构建多样性投资策略，改变资产配置和满足现金管理的需求。权益类衍生品的重要特性使得它在传统阿尔法策略；指数化投资策略；现金资产证券化策略；备兑看涨期权策略；保护性看跌期权策略和双限期权策略。
指数化投资主要是通过投资于既定市场里代表性较强、流动性较高的股票指数成份股，来获取与目标指数走势一致的收益率。指数化投资是一种被动型投资策略。指数化投资特点包括：可以降低非系统性风险；持有期限较长；进出市场频率和换手率低，从而节约大量交易成本和管理运营费用。指数化投资策略包括期货加固定收益债券增值策略和期货现货互转套利策略。
期货现货互转套利策略执行的关键是准确界定期货价格被低估的水平。用股票组合复制标的指数，当标的指数和股指期货出现逆价差达到一定水准时，将股票现货头寸全部出清(10%资金转化为期货/其他90%收取固定收益)。该策略需要精确计算每次交易的所有成本与收益，大量卖出股票现货会产生冲击成本，受到股票现货仓位大小、交易时机等因素影响。
随着市场效率提高，在成熟的大盘股市场或债券市场上想赚取超额收益是困难的。只有找到更有可能获得超额收益的新兴市场(如创业板市场)才有可能获得超越市场收益的阿尔法。
通过股指期货、期权等衍生品，投资者可以将投资组合的市场收益和超额收益分离开来，在获取超额收益的同时规避系统风险，这就是使用衍生工具的阿尔法策略。又称为股票中性策略，寻找一个具有高额、稳定、积极收益的投资组合，通过卖出相对应的股指期货合约对冲该投资组合的市场风险(系统性风险) 使组合的 $\beta$ 在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益阿尔法收益，通常可以节约管理费用。
保护性看跌期权策略实质是期权的套保策略，即在持有股票或股票组合的同时，买入资产为标的的看跌期权，从而在一定期限内保障资产的价值不会低于某一限定值，而市场价格上升时组合价值则随之上升。
从中长期看，股票价格指数受宏观经济影响较大，与经济周期密切相关，属于典型的顺周期品种。
利用股指期货和国债期货流动性好、代表性强的特征，通过二级市场分别对股指期货和国债期货进行操作，达到迅速调整资产组合的目的，降低了对于现货市场流动性的需求。
投资组合的总体收益分为两部分：一是与市场系统性风险相匹配的市场收益；二是与投资组合管理者个人操作水平和技巧有关的高额收益(超越市场收益部分的超额收益)。
现金资产证券化对于开放式基金的管理尤其有效，开放式基金随时需要面对投资者的申购和赎回，如果基金经理善于使用股指期货等金融衍生品，就可利用现金资产证券化机制迅速在现金与证券之间进行低成本转换。
双限期权策略由于买卖期权的收益和成本对冲，因此执行成本很低，甚至可以达到零成本。本质上是使用看跌期权进行套期保值的一种外延策略，由于买入看跌期权进行套保成本较高，因此卖出看涨期权来降低对冲成本。
沪深300股指期货合约乘数为每点300元。

六、国债期货及衍生品分析与应用

国债期货卖出套期保值是指投资者持有国债现货，并卖出国债期货，以规避因利率上行，国债现券价格下行带来损失。套期保值(目的是对冲中长期利率风险)的效果取决于基差的变动。
当收益率曲线向下变平时，即利率向下移动，长短期利差收窄，此时套利策略为卖出短端国债期货，买入长端国债期货。
当收益率曲线水平移动时，投资者认为各期限的收益率都将向同一方向发生变动，变动幅度大致相当。这种情况下采用梯式策略较好，将头寸均匀的分布于各期限上。
收益率曲线变动可分为三类：水平移动；斜率变动(牛平，牛陡，熊平，熊陡)；曲度变化(变凹变凸) 收益率曲线通常是向下凸出的。
当收益率曲线变得更加凸出，中间期限的利率相对向下移动，而长短期限的利率相对向上移动。此时卖出长短期限国债期货，买入中期期限国债期货。
国债期货套保比例= $\frac{被套期保值债券的修正久期\times 债券价值}{最便宜可交割债券CTD的修正久期\times 期货合约价值}$
国债买入基差交易(较容易操作)策略是指：预期基差扩大，卖出国债期货，买入国债现货。
国债卖出基差交易风险更小，获利更容易。基差交易的空头从基差缩小获利，由于做空现券，持有收益可能为负。
通过购买国债期货来调整债券组合的久期，购买的国债期货不计入组合的市值。 $国债期货合约数量=\frac{（目标久期-组合久期）\times 组合价值}{国债期货久期\times 国债期货价格}$ $调整后组合久期=\frac{初始组合久期\times 初始组合市值+期货久期\times 期货市值}{初始组合市值}$
一手2年人民币国债期货一个点对应2万；一手5年/10年国债期货一个点都是1万。
一手2年美元国债期货面值20万美元；5年期以上均为面值10万美元。
国债期货为场内交易，价格较为公允，违约风险低，买卖方便，利用较高杠杆可以提高对资金的使用效率。国债期货不能对所有债券进行套保，期限不匹配会使套期保值效果大打折扣。
最便宜可交割券的套保是最直接也是最有效的，基差风险相当小，并且在最后交割日变成0，其套期保值效果最好。央票一般到期较短，久期较低，利率风险主要集中在期限结构的短端，期限不匹配导致对冲效果降低。
最早的场外利率期权是利率上限期权。
利率衍生品具有高杠杆、交易成本低、流动性好、违约风险小的特性。
基差交易的利润来源主要来自两方面：基差变化和持有收益。基差交易的多头从基差扩大中获利；通常还会获得持有收益，主要为持有现货的收益减去融资成本。
国债期货是实物交割，最终的CTD券可能发生变动，也为国债基差交易带来更多变数。
非可交割券包括：剩余期限过短过长的国债；浮动附息债券；金融债；央票；信用债等。会有比可交割券套保更大的基差风险。
对含有赎回权的债券套期保值效果不是很好，因为国债期货无法对冲债券中的提前赎回权。
信用债价值由利率和信用利差构成，信用利差与国债收益率相关性较低，因此使用国债期货不能解决信用债中信用风险部分。
由于储蓄国债发行规模小且不可流通，可交割国债为记账式国债，因此发行记账式国债更为重要。
推出挂钩LPR的利率期权可以缓解LPR波动对银行资产负债表的冲击。
久期缺口公式： $久期缺口=资产久期-负债久期\times\frac{负债}{资产}$
当久期缺口为正时有利率上行风险，资产的加权平均久期大于负债的加权平均久期，资产受利率影响更大，出于投资者对于更高回报的追求，利率上升时资产减值。
例题：某基金现有资产40亿元，修正久期为7.5；负债为50亿元，修正久期为5.6。国债期货(面值为100万元)的当前价格为98.6，最便宜对可交割债券CTD的修正久期为6.2，转换因子为1.1。该基金当前的久期缺口=7.5-5.6x50/40=0.5>0，该基金面临利率上涨资产减值风险；为对冲风险，该基金需要交易：(0.5x4000000000)/(98.6x6.2x10000)=327手国债期货。

七、外汇期货及衍生品分析与应用

港交所推出人民币货币期货的直接作用是对冲离岸人民币汇率风险。
从事境外工程总承包的中国企业在投标欧洲某工程后，在未确定是否中标之前，最适合用人民币/欧元期权来管理汇率风险。外汇期权多头只需要付出一定权利金，就能获得远期以执行价格的汇率来买卖外汇的权利。
跨境资本流动依据时间长短可分为长期资本流动(1年以上)和短期资本流动。资本的逐利性会引发跨境资本流动。
根据购买力平价理论，通货膨胀是影响汇率变动的最重要的基本因素。一国发生通货膨胀时对外比价会下跌。
牛市套利是应用在预测未来近月份的外汇期货合约涨势大于远月份的外汇期货合约，或者近月份的外汇期货合约跌势小于远月份情况。
同价底部对敲组合适用于投资者预期市场汇率将出现较大波动，但对于变动方向有一定不确定情况。异价底部对敲组合只有在市场汇率波动更为剧烈时，投资者才能获利。
同价顶部对敲组合则适用于投资者预期市场汇率不会出现大幅波动的情况。异价顶部对敲组合适用于投资者预期市场汇率将趋于平稳的情况。
对于境外融资企业而言，可能面临与汇率相关的问题有：融资的利息还款，融入资金的本金使用及偿还。利息偿付和本金偿付会对其财务报表形成冲击，因此稳定的汇率较为重要。短期融资企业可以考虑外汇期货或外汇期权等场内市场交易工具。境外长期融资企业适合以场外的外汇衍生品作为风险管理工具。
拥有人民币负债的美国投资者更担心人民币的升值，所以应该买入人民币期货合约进行多头套期保值。
拥有人民币资产的美国投资者更担心人民币的贬值，所以卖出人民币期货合约进行空头套期保值。
我国境外投资企业面临的主要风险是汇率波动风险和投资项目的不确定性。
外汇跨币种套利：交割月份相同而币种不同的期货合约；两种货币应具有关联性或相互替代性；交易受同一因素制约。
投资者从事外汇期权交易的目的一般是获利和对冲。
外汇掉期是指交易双方约定在一前一后两个不同的起息日进行方向相反的两次货币交换。
人民币期货合约一手面值为100万元人民币。
银行外汇牌价表区分现钞和现汇，区分站在银行角度的买入价与卖出价。

八、场外衍生品

在利率互换市场中，通常将利率互换交易中固定利息的支付者称为互换买方或多方；而将固定利息的收取者称为互换卖方或空方。当上市公司预期市场利率下行，则希望通过互换协议将债券固定利息转换成为浮动利息支付，因此成为固定利息的收取者也就是互换空方(卖出利率互换)。
利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的互换协议。利率互换交换的是不同特征的利息。企业作为融资活动的主动管理者可以选择合适的互换协议期限。
上海清算所的铁矿石掉期合约采用现金交割，到期时交易双方根据结算价格与远期协议价格之间的差进行现金结算。
一般意义上货币互换的主要目的是规避汇率风险。货币互换一般在期初、期末各交换一次本金(不同货币，相同汇率，相同金额)而交叉型的货币互换不仅可用来管理汇率风险，也可用来管理利率风险。
浮动利率债券的定价基本可以参考市场价格，因为市场上有实时成交价。而固定利率债券则有固定的未来现金流，所以其定价要依赖于当前整条利率期限曲线。
企业结清现有互换合约头寸的方式有三种：一是出售现有互换合约(相当于期货交易的平仓)；二是对冲原互换协议(相当于反向交易来锁仓)；三是解除原有互换协议(相当于提前协议平仓)。虽然表面效果相同，但是实际操作和效果可能有差别，主要原因在于利率互换交易中信用风险的存在。第一种将合约卖出来平仓引入第三方，而第三方的信用风险需要现有合约交易对手评估后才能确定，因此需要获得交易对手同意，可能产生新的信用风险。第二种方式建立方向相反的合约来反向锁仓，此时原来合约的信用风险没有改变。第三种方式合约完全接触了，原有信用风险不存在了，也不会产生新的信用风险。
股票收益互换可以实现杠杆交易，股票套期保值或创建结构化产品。股票二级市场投资者可以利用股票收益互换，从而在不需要实际购买相关股票的情况下，只需支付资金利息就可换取股票收益，类似于通过融资买入股票，是一种放大投资杠杆的操作。
场外期权是一对一交易，一份期权合约有明确的卖方和买方，且买卖双方对对方信用情况有深入了解。
信用衍生品分为无融资的信用衍生品和融资的信用衍生品。无融资的信用衍生品指交易双方直接就约定的第三方信用事件进行交易和现金流交换，其典型代表就是信用违约互换CDS，此外还有总收益互换、信用溢价远期和信用利差期权等。
融资的信用衍生品指信用衍生品被嵌入债券，最终由债券持有人负担对应的信用风险，如信用联结票据、合成型抵押债务凭证。
信用衍生品挂钩于特定的债务人发行的债券或债务，该债务人可以是某个主权国家政府，也可以是市场经济中的金融机构或者实体企业，甚至一些特殊目的机构SPV。
银行参与信用衍生品可以：实现信用资产组合的分散化；降低特定的信用风险暴露；充当信用衍生品的做市商或交易商。
CDO担保债务凭证从投资者角度看合成CDO与常规CDO没有明显差别。而从发起人角度看，合成CDO与常规CDO最大差别在于信用风险转移给特殊目的机构SPV的方式：常规CDO中信用风险转移是通过信用资产的转让实现的；而合成CDO中信用风险的转移通过信用衍生品交易来实现。发起人把资产转让给SPV，并得到SPV支付的现金，相当于把资产变现，并调整了其资产负债表的基本结构。
有的CDO按照优先、中间和权益级进行划分。优先级CDO是AAA风险最低；中间级评级可能是B或BB；权益级没有信用评级风险最高。
担保债务凭证CDO的总规模要以基础资产池的总规模为限，不能超过资产总规模。CDO的期限不应超过基础资产的期限。
常见的奇异期权包括路径依赖期权和相关性期权。路径依赖期权包括亚式期权、远期起点期权、障碍期权和回望期权。
路径依赖期权特征是期权价值依赖于标的资产价格从期权生效至到期时间内走过的路径。远期起点期权在生效时是平值期权。
若期权只有在障碍水平被触及或被触发才生效，则该期权属于敲入障碍期权。
相关性期权也叫多资产期权，其典型代表有交换期权、最优最差期权、二元期权、比值期权、彩虹期权等。资产组合中各资产之间的相关性在期权定价中扮演重要角色。
信用违约互换CDS的触发事件包括：债务人破产或倒闭；破产条件下进行债务重组；技术违约；债券信用利差超过既定水平；信用评级下调超过既定水平。技术违约指债务人无法按时足额偿还债务利息。标的违约率越高，信用利差越高，买方支付的保费越多。CDS的卖方在获得费用的同时承担了参考实体的信用风险，并在参考实体发生违约时向买方支付相当于名义金额减去回收金额之外的损失。
场外股指期权合约基准价是由提出需求一方决定的，所以合约乘数也可由甲方要求设定，以便甲方根据所要对冲风险的总量来确定所需合约数量。卖方设计期权时要明确买方面临的风险和所需的对冲程度。场外期权合约条款主要有：合约基准日、合约到期日、合约标的、合约乘数、合约基准价、双方义务等。
互换协议可以用来管理资产或负债的风险，也可用来构造新的资产组合。场外衍生品市场中互换协议交易规模最大。
解除原有互换协议时，由希望提前结束的一方提供一定的补偿，也可协议将未来的现金流贴现后进行结算支付，提前实现未来的损益。
场外期权设计的约束条件有：标的资产相关的金融市场行情；可交易的金融资产或工具；买方的预算；交易成本；市场流动性以及做空交易相关限制。
权益互换固定利率和利率互换固定利率计算公式： $R_{fix}=(\frac{1-Z_{n}}{Z_{1}+Z_{2}+...+Z_{n}})\cdot m$
一份远期协议通常只涉及一次现金流的交换；而互换协议可以约定多次现金流互换。
央行货币互换机制可以有效规避汇率风险，降低汇兑费用，通常用于国际金融市场中的小币种。
合约刚建立时指数点位为100点，而看跌期权的行权价为96.2点，所以这是一个虚值期权。

九、结构化产品

保本型股指联结票据是由固定收益证券与股指期权组合构成，可以内嵌看涨/看跌期权。结构最简单的保本结构由无风险的零息债券和普通期权多头构建。为了保证到期时投资者回收的本金不低于初始投资本金，零息债券的面值=投资本金。
收益增强结构使得产品的固定收入部分明显高于市场同期和同信用级别固定收益证券的利息收入。能产生较高的固定现金流入，但产品本身无法实现100%保本，期权实值程度较高或期限较长，总体风险较大。
收益增强型结构化产品，能够让投资者在标的资产价格下跌时获得较高的利息；但是当标的资产价格上升时蒙受损失。金融机构发行这款产品相当于获得了看涨期权多头。
收益增强型股指联结票据为了产生较高利息，通常需要在票据中嵌入股指期权空头或价值为负的股指期货或远期合约，其中期权空头结构最常用。·
对于发行者而言，设计双赢结构的一个关键点在于设定敲入/敲出障碍水平，必须满足：固定收益证券利息+向下敲入看跌期权价格=向下敲出跨式组合的价格。
区间浮动利率票据是普通债券与利率期权的组合。当金融市场的名义利率比较低，而且收益率曲线呈现较为陡峭的正向形态时，追求高投资收益的投资者通常会选择区间浮动利率票据。可以确保投资的最低收益。
反向双货币结构化产品与双货币结构化产品的结构类似，两者最大区别在于，反向双货币结构化产品中利息收入是以外币计价并结算，而本金则是以本币计价并结算。因此投资者的风险敞口只体现在利息收入上，风险敞口比较小。
双货币债券可以分解为以本币计价的固定利率债券和外汇远期合约。对于那些持有人民币资产、追求稳健投资但又不愿意提早将人民币卖出的投资者而言具有较大吸引力。
双货币结构中投资者投资的本金和收到的利息均以相同货币(本币)计价，而期末收回的本金却以另一种货币(外币)计价。风险敞口等于投资本金。当双货币结构化产品到期时，可通过执行外汇远期合约，获得确定数量的外币，并在当时即期市场中换回本币。这样双货币结构化产品的本金偿还就受到期末即期汇率影响；如果本币贬值了则可以换回更多的本币，实际收益率就比较高。
利率互换合约签订之初，固定利率债券和浮动利率债券的价值相等，互换合约价值为零。但随着时间推移利率期限结构会发生变化。
内嵌利率远期的结构包括：正向/逆向浮动利率结构、超级浮动利率结构等。
内嵌利率期权结构包括：利率封顶浮动利率结构和区间浮动利率结构等。
逆向浮动利率票据获得较高收益的情况：利率处于下降趋势中；正收益率曲线。产品的息票率等于某个固定利率减去某个浮动利率。因此息票率是浮动的，通常每3个月或6个月调整一次。产品可以分解为一个固定利率债券、一份利率互换合约和一个利率上限期权三部分。
向上敲出看涨期权的定价受标的资产、行权价格、波动率、利率和剩余期限、分红、还受到向上敲出水平的影响。在其他条件相同情况下，向上敲出欧式看涨期权的价格要低于普通欧式看涨期权，而且敲出障碍水平越接近行权价格，则该障碍期权价格越低。
汇率类结构化产品有两种基本结构，双货币结构和汇率联动期权结构。投资者不愿意承担汇率风险的变动，则应该选择具有数量调整期权结构的产品。
权益类结构化产品包括：保本结构、收益增强结构；自动赎回结构和双赢结构等典型权益类结构。既有收益增强又有自动赎回结构的产品被称为雪球期权。
指数货币期权票据内嵌了人民币的看涨期权(即美元兑人民币的看跌期权) 投资者投资于这款票据相当于卖出了看涨期权，当人民币升值时，投资者将蒙受损失。

十、衍生品业务风险管理

在险价值VaR指在一定概率水平 $\alpha$ %置信水平下，某金融资产或资产组合的价值在未来特定时期内可能的最大损失。95%的置信水平含义是有95%的把握认为最大损失不会超过Var值。较大的置信水平意味着较高的风险厌恶程度，希望预测失败的可能性更小。
计算VaR至少需要三方面信息：时间长度N、置信水平、资产组合未来价值变动的分布特征。影响时间长度N选择的因素包括：资产特点和金融机构管理政策；此外流动性、期限、风险对冲频率也是影响因素。 $\Delta\Pi 是一个随机变量，表示资产组合价值的未来变动$ 一般流动性强的资产往往需要每日计算；而期限较长的头寸则可以每星期或每月计算VaR
敏感性分析是指保持其他条件不变情况下，研究单个风险因子的变化对金融产品或资产组合的收益或经济价值的可能影响。最常见的敏感性指标包括衡量股票价格系统性风险 $\beta$ 系数、利率风险的久期和凸性、以及期权类衍生品风险的希腊字母。传统的敏感性分析只能采用线性近似。相比于敏感性分析，情景分析更加注重风险因子之间的相关性，是一种多因素同时作用的综合性影响分析。
拓展到N天的VaR公式： $VaR_{N}=VaR_{1}\times \sqrt{N}$
风险识别的产品层面(是别影响产品价值变动的主要风险因子)、部门层面(各类风险因子的相关性和部门金融衍生品持仓是否有显著敞口)、公司层面(关注业务开展流程中出现的一些非市场行情导致的不确定性)。操作风险识别通常在部门和公司层面，也可能由外部因素导致。
金融衍生品业务的主要风险有：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和模型风险。
场外交易的金融衍生品的流动性风险最明显。界定流动性风险的关键在于时间和价格。
风险度量是指用数量化指标来反映金融衍生品及其组合的风险高低程度。风险度量方法有：敏感性分析、情景分析和压力测试、在险价值VaR
金融机构估计其风险承受能力，适宜采用压力测试风险度量方法。压力测试可以看作一些风险因子发生极端变化情况下的极端情景分析。
情景分析和压力测试只设定了情景，但没有明确情景出现的概率。在险价值度量方法明确了情景出现的概率。极端情景包括历史上曾经发生过的重大损失情景和假设情景；相关关系走向极端；模型参数不再适用；波动率稳定性被打破。
计算VaR有解析法和模拟法两种。使用模拟法较为简便，包括历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。模拟法的关键在于模拟出风险因子在未来的各种可能情景。历史模拟法对金融资产价值的概率分布不做假设；蒙特卡罗模拟需要假定服从一定的概率分布，并且根据历史数据来估计联合分布的参数。
场内金融工具的对冲交易成本比较低，时间效率较高。
金融机构为了获得预期收益而主动承担风险的经济活动是自营交易。
金融机构维护客户资源并提高自身经营收益的主要手段是直接接触客户并为客户提供合适的金融服务。一揽子金融服务包括：设计比较复杂的产品；提供融资服务；提供风险管理服务；提供多层次服务。金融机构应具有足够的资金提供融资；并且有足够的交易能力来对冲期权和远期融资合约中利率互换带来的多方面风险。
金融机构内部运营能力体现在恰当地利用场内金融工具来对冲风险。
金融机构创设新产品进行风险对冲包括：资产证券化、信托产品以及商业银行理财产品等。创设新产品需要考虑当时的市场行情、投资者的风险偏好，也需要寻找合适的投资者。
利用场内看涨期权对冲场外期权合约风险，确定在每个合约中分配Delta的数量时在建仓成本、管理能力和冲击成本等多因素间取得平衡。
场外期权业务对冲后的分布呈现出明显负偏特征，而非钟形曲线特征，这是由于期权定价的非线性特征所致。
影响期权Delta的因素包括标的资产价格和波动率。
即使特定情景出现时金融机构资产组合面临很大损失，但如果这个情景出现概率很低，那么很可能不会为此投入较大资源进行风险防范。
如果产品的两个结算日之间间隔较远，风险因子的变化就可能比较大了，那么敏感性分析的准确性就比较差了。
股票价格指数服从对数正态分布。利率服从一个均值回归的随机过程。
无论常规的期货套期保值，还是较为复杂的期权做市，大多都是利用场内的金融工具进行风险对冲。