投行面官带你深度解读市盈率（上）

🌈市盈率怎么算
🌈市盈率到底如何理解
🌈同行业公司的市盈率是否有参考意义
🌈市盈率在投行or投资实操中怎么用

✅我在中金做校招面官的时候，经常会问同学们对于市盈率（P/E)的理解；其实市盈率在投行/买方的工作中，经常会涉及；下面分享下我的看法，货比较干，先收藏，之后兑水慢慢看

✅第一层理解：怎么算
🌈市盈率=市值/归母净利润，注意细节，严格来讲分母是“归母净利润”，而非“净利润”，两者区别自行百度。反应的是估值与盈利的关系，投资人愿意掏几块钱购买一个“每年产生1块钱利润的资产”
🌈归母净利润的取值也有很多讲究，比如：
✓ 静态市盈率 = 市值/上一年归母净利润

✓ 滚动市盈率 = 市值/最近4个季度归母净利润（TTM），比如22年2月份，公司21年的年报还没出，最新的数据就是21Q3，那TTM的归母净利润就是20Q4-21Q3

✓ 动态市盈率 = 市值/当年预计归母净利润，通常取Wind一致预期的当年净利润，也就是各大券商研究部对于这家公司当年净利润的预测平均值；或者省事点，找一个头部券商出的最新研报，最后几页都会有三张报表的预测，找当年归母净利润科目去计算就好

🌈理解了这一层，你基本可以熟练计算各个公司/各个类型的市盈率了；接下来是第二层

✅第二层理解：怎么理解市盈率，怎么判断一家公司的市盈率是否合理？市盈率多少合适？

🌈之前在校招或者招聘实习生的面试中，聊到哪些因素决定了一家公司的市盈率，听到的回答大多是“取决于公司的增速？”“取决于央行货币政策是否宽松？”“取决于公司商业模式？”——这些回答都没毛病，但背后的逻辑是什么呢？下面从最基本的开讲：

🌈如果你去银行买理财/国债，期望获得一个无风险收益；假设现在国债的利率是4%，代表花了25块钱去买了一个每年恒定产生1块钱利润的资产，考虑到国家出现信用风险的概率几乎是0，所以这个1块钱的利润是100%确定的，那这个无风险资产的市盈率就是25倍，4%的倒数

🌈明白了这一点，所有其他资产的市盈率定价都在这个基础出发，根据资产能否产生1块钱利润的确定性（或多或少），调整市盈率，例如：

⛄️1、企业的成长性：假设公司保持每年增速20%，那三年后净利润就从1元变成1.7元，如果是市场一致预期，那就会体现在当下估值里；如果企业利润达到1.7元后保持稳定，按照25倍市盈率计算就是42.5元；按照目前的利润1元计算，市盈率就是42.5倍，考虑到资金成本后，大部分投资人愿意按35倍以上价格买入；公司的增速越高，P/E越高；相反，如果公司利润存在下滑预期，例如很多周期性大宗商品行业，比如钢铁，造纸等等，行业景气度在顶点的时候，公司利润好到爆，假设净利润能赚到10块钱，但是市场可能一致预期这种情况并非可持续的，所以只会按照一般景气度的利润，例如3块钱以及25倍市盈率给估值，那估值75块钱对应当年10块钱利润的市盈率可能只有7.5倍

⛄️2、公司商业模式/盈利质量/竞争格局：不考虑增速，有些生意赚1元利润估值30+倍（例如高端白酒），有些生意赚1元利润估值15倍（例如某些建材），原因就是商业模式或盈利质量不同；有些生意赚了1元账面利润，但实际0.4元可能都是应收账款，而且不一定能收回来…有些生意赚了1元账面利润，但实际通过上游应付和下游预收搞了2块钱回来…有些生意赚了1元利润，但实际上大多来自于政府补助/非经常性投资收益…有些生意为了赚1元账面利润，总共投入了2块钱，有些生意却需要投入10块钱...有些生意天然的强者恒强，头部企业市场集中的逻辑很强，有些也天然欠缺护城河，长期可能就是区域性小而散的格局... 

*总之公司的商业模式/竞争格局等因素决定了公司的市盈率，好的生意每年取得1块钱净利润的确定性更强，甚至未来还有一定提升空间，deserve更高更贵的市盈率，有些生意天生就是烂赛道，10倍PE都嫌贵

⛄️3、市场无风险利率：取决于央行货币政策，开闸放水无风险收益率下降，4%变成3%，前面的基准市盈率就变成了33倍，这就是为啥降息降准股市会涨，反之亦然

🏄‍♂️下期讲讲第三层，第四层的理解…

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