个人的投资体系梳理

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市场分析的第一步：预期与趋势的关系：投资第一步应该是判断整体市场牛熊氛围，这是所有操作的大背景。趋势影响着预期幅度。

20元是当下合理估值的话，牛市应该在20以上买入，熊市在20以下卖出，合理的估值点可能是顶，在考虑到增长预期在市场条件下的变化，75以上或者10以下也许都是合理的

在阶段性投机中，两种机会，一种涨出来的，一种跌出来，前者空间更大，尤其是前者越涨越便宜的一类。本来预期不到20%的增长，目标价30，50%不到的空间，结果随着趋势加强导致预期为50%的增长，目标价调到75甚至100，利润目标反而扩大了2~3倍，而且由于趋势与预期的加强，后期目标实现往往比前期更快。但随着人们意识到超过50的增长不现实后，会慢慢撤资，形成顶部。

这就是看大势，赚大钱。从大部分股票是否超过极限预期可以体现牛熊，当然对高确定的成长性票，可能穿越牛熊。

大行情是共振产生的。现在市场还在分化阶段，传统经济里的价值股进入低风险区，新经济处于潜在风险期（14年如此，20年也如此，那么我们对潜在风险的认知是否需要休整？），对于低风险区域的也许需要耐心等待，两三年等待，一个月也许就涨上去了。

市场分析第二步：市场分类。高效/低效（高效机会少兑现快，低效反之），风格偏好，结构化/系统性，风险程度。

风格偏好：高成长/低估值？很长一段时间，市场对成长和非成长存在估值差，成长20-30倍，非成长15-20倍，市场对成长的溢价不明显，而现在成长是非成长的3-5倍，只有非常精准的成长判断才能对冲风险利差。其次，过去成长股大部分在存量基础上展望增量，而增量格局一般由存量格局确定，确定性高。但现在新经济下，供给创造需求，存量格局对增量的指导性大大减弱，而且增量的爆发非常迅速，不容易追上。

风险程度：成长股的市场可以分为低风险，潜在风险，绝对风险三个阶段，低风险就是判断错了业绩仍然赚钱，潜在风险是必须要判断对，绝对风险是对了也亏，比如某个时期的高端白酒和银行地产，业绩增长了还是跌。

我们的安全边际：实践中，高于理论估值预期的往往是机会，低的反而是风险，在估值边界的情况其实是少数的，而且最大的波动性就在突破边界的时候，也就是在边界孕育着最大的机遇或风险。格雷厄姆所谓安全边际其实就是极限位下手，对他而言是破产清算价格高于购买价，我们可能是企业最坏预期高于购买价。同样是白酒和医药底部，是杀估值，长期业绩逻辑成立，所以反弹迅速，而零售的底部，是杀长期逻辑，见效慢。所以要找长期逻辑好的票进行边界操作。

文化消费是否有大机会?这类的问题是，资本在利益分配中话语权不强，传统的成长股，比如茅台，给钱也不能再造一个，因为品牌资产（也就是资本）在公司，所以资本的参与形式也很重要。

白酒14年是否进入了潜在风险区？白酒基本面还没到最差的时候，中报出来可能更差，下半年出现最低区域应该是大概率，但和03，08不同的是脱离底部的速度和强度，行业集中的超长逻辑还是在，可以慢慢来。白酒股之前分为三类，一类是作死不会死，不作死就把别人弄死，一类是不作死也会死，有的是不作死就不会死，这个弹性最好比较关注，但是这次行业大调整大部分企业没有正确应对，走出乱出招的作死之路，就看谁纠正的好了。

强周期的机会呢？我不关心，因为持续稳定的盈利比一切都重要。

14年白酒行业看法

现在不是白酒确定性最强的时期